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    大摩:廣告業務反彈將使分眾收益
    來源: | 作者:medical-50 | 發布時間: 2104天前 | 2404 次瀏覽 | 分享到:
    營收大部分符合預期:分眾一季度營收達到1.25億美元,同比增長19%(環比下降13%),比我們的預期高出5%。
    以下為報告摘要:
      營收大部分符合預期:分眾一季度營收達到1.25億美元,同比增長19%(環比下降13%),比我們的預期高出5%。按非美國通用會計準則計算,美國存托憑證每股盈利0.16美元,同比增長11%,基本符合我們的預期。

      利好因素:1)商業樓宇聯播網營收同比增長46%,達到總營收的40%;2)網絡廣告營收同比增長32%,達到總營收的23%;3)由于廣告需求增長和定價權的恢復,分眾對二季度作出樂觀的預測,商業樓宇聯播網、賣場終端聯播網和框架廣告網絡的總營收可能將環比增長20-23%和同比增長10-13%。值得注意的是,分眾預期將在7月再次提高廣告價格。

      利空因素:1)框架廣告網絡營收(占總營收20%)同比增長僅為5%;2)運營現金流環比減少92%,主要原因是:預付賣場終端網絡的租金、支付2009年第四季度所得稅、解決了2008年的一樁商業仲裁案件和收入的季節性減少。

      得益于廣告業務反彈:我們通過現金流折現估值法(DCF)計算得到分眾股票價值為24.5美元,預示該股有62%的上升空間。我們認為,分眾將得益于中國廣告業務的復蘇,因為:1)百度預期二季度營收同比增長約70%;2)航美傳媒預期2010年營收同比增長50-65%;3)新浪和搜狐均預期廣告營收出現增長。我們分析認為:1)分眾的總營收今年可能同比增長約20%,而2009年總營收同比下降21%;2)分眾2010年非美國通用會計準則營運利潤率將同比增加10%至30%,主要得益于營業杠桿作用;3)由于地方經濟發展增速和可支配收入增加,我們認為分眾向三四線城市擴張將為其帶來更多的廣告收入;4)凈現金和分眾戶外廣告的重置成本約占其市值的35-40%。

      股票評級:增持

      行業前景:具有吸引力

      按ModelWare模型計算的實際每股收益:(2009年12月)1.61美元

      按ModelWare模型計算的預期每股收益:(2010年12月)0.40美元;(2011年12月)1.17美元;(2012年12月)1.27美元
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